中材國際：新簽訂單大幅增長，新業(yè)務(wù)布局不斷加速
事件：2017 年四季度新簽合同92.9 億元，同比+226%，其中工程建設(shè)新簽71.1 億元，同比+317%，環(huán)保業(yè)務(wù)新簽8.24 億元，同比+507%，生產(chǎn)運營管理新簽1.5 億元，同比+2%；全年公司新簽合同累計358.8 億元，同比+29%，其中工程建設(shè)259.5 億元，同比+23%，環(huán)保新簽24.6 億，同比+41%，生產(chǎn)運營管理新簽35.4 億元，同比+122%。
有別于大眾的認識：（1）17 年新簽訂單大幅增長，新業(yè)務(wù)布局不斷加速。公司2017 年全年新簽訂單358.8 億元，同比大幅提升近30%，主要是公司充分挖掘原水泥生產(chǎn)線EPC 業(yè)主關(guān)系，大力發(fā)展多元化工程，積極進入工業(yè)工程、基礎(chǔ)設(shè)施工程、民用工程、公用工程等工程領(lǐng)域；同時公司著力推進水泥技術(shù)裝備工程產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的延伸，大力培育環(huán)保業(yè)務(wù)拓展新動能取得較好的效果，全年生產(chǎn)運營管理新簽訂單35.4 億，同比增長122%，環(huán)保業(yè)務(wù)新簽24.6 億，同比增長41%。
（2）布局水泥窯協(xié)同處理危廢業(yè)務(wù)增加贏利點。依據(jù)工信部規(guī)劃，到2020 年水泥窯協(xié)同處置生產(chǎn)線占比將達到15%。公司較早布局水泥窯協(xié)同處理業(yè)務(wù)，與葛洲壩合資的葛洲壩中材潔新(武漢)科技有限公司主要從事水泥窯協(xié)同處置生活垃圾業(yè)務(wù)，已經(jīng)投產(chǎn)并穩(wěn)定經(jīng)營，公司還積極布局水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)，溧陽中材環(huán)保危廢項目正在建設(shè)中，未來除傳統(tǒng)工程業(yè)務(wù)外，水泥窯協(xié)同危廢處理有望成為重要利潤增項。
（3）“兩材”重組協(xié)同效應(yīng)提升，管理加強帶動毛利率改善。2016 年8 月，國資委批準公司控股股東中國中材集團有限公司與中國建筑材料集團有限公司實施重組，有望為公司帶來以下協(xié)同：a.中建材集團旗下有大量水泥生產(chǎn)線，可以和公司水泥窯協(xié)同處置危廢和生活垃圾業(yè)務(wù)充分互補；b.貫徹一帶一路戰(zhàn)略，在海外投資業(yè)務(wù)上發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。同時公司精細化管理不斷增強利潤率不斷恢復，16 年基本處理完鋼貿(mào)減值和商譽減值的歷史包袱，17 年利潤率水平得以恢復實現(xiàn)毛利率的逐步提升，從2014 年10.59%的綜合毛利率到2017 年三季度提升至17.29%。
（4）完成股權(quán)激勵，增強員工活力。公司今年12 月8 日完成股票期權(quán)的授予，向498 名激勵對象授予1755 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為9.27 元/股，略高于當前股價9.1 元/股。行權(quán)條件為以2016 年凈利潤為基礎(chǔ)，2018-2020 年每年的凈利潤復合增長率不低于18%，股權(quán)激勵的授予將極大增強員工的動力。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司17 年-19 年凈利潤為10.37 億/13.90 億/16.79億，增速分別為103%/34%/21%；對應(yīng)PE 分別為17X/13X/10X，維持“增持”評級。
編輯：唐益平
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