建研集團：減水劑龍頭，檢測業(yè)新星
減水劑龍頭，檢測業(yè)新星。公司目前主營業(yè)務(wù)為三大板塊：減水劑、技術(shù)檢測和工程建筑材料，2014年上半年營業(yè)利潤占比分別為72/19/9%，其中減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模排名全國第二。公司管理層戰(zhàn)略思路清晰，未來將做大做強檢測業(yè)務(wù)（建筑檢測、醫(yī)療檢測、食品檢測），控制減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模，我們判斷公司未來有可能出售商品混凝土資產(chǎn)，最終形成檢測與減水劑凈利潤大約1:1的業(yè)務(wù)格局。
減水劑行業(yè)市場規(guī)模大，集中度趨于提升。2014-2016年減水劑行業(yè)市場規(guī)模約300億元，未來3年行業(yè)增速約10%（其中第三代減水劑增速為20%）。行業(yè)格局較分散，龍頭企業(yè)市占率僅5%，未來集中度趨于提升。
技術(shù)檢測行業(yè)超千億市場，行業(yè)市場化改革將促民營檢測機構(gòu)壯大。2013/2014/2015年全國檢測行業(yè)市場規(guī)模達(dá)1678/2105/2574億元，近年來保持快速增長（10-20%）。2014年3月國辦發(fā)布《關(guān)于整合檢驗檢測認(rèn)證機構(gòu)的實施意見的通知》，提出有序開放檢驗檢測認(rèn)證市場，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢驗檢測業(yè)務(wù)。在行業(yè)市場化改革大背景下，民營檢測機構(gòu)有望壯大。
嚴(yán)控減水劑賬期，收縮應(yīng)收賬款規(guī)模。減水劑行業(yè)墊資銷售模式使得公司近年來應(yīng)收款規(guī)模持續(xù)增加，后續(xù)公司不再大幅擴張減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模，致力于應(yīng)收款賬期控制，騰出資源以備做大檢測業(yè)務(wù)。
與天堂硅谷戰(zhàn)略合作，助力檢測業(yè)務(wù)外延式擴張。2014年9月，天堂硅谷入股公司（占股本2.1%），簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，未來將助力公司在醫(yī)療檢測、食品檢測等領(lǐng)域外延擴張；建筑檢測業(yè)務(wù)外延擴張則由上市公司團隊推進(jìn)，積極參與各地建科院混合所有制改革。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2014/2015/2016年EPS為0.85/1.02/1.35元，目前股價對應(yīng)2014/2015年P(guān)E僅約19/16倍，首次給予“買入”評級，我們給予2015年估值25倍，目標(biāo)價25.50元。
主要不確定因素。減水劑回款情況惡化；檢測業(yè)務(wù)外延擴張推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
編輯：何姝
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