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海螺水泥:二季度噸毛利改善明顯

群益證券 · 2013-08-19 10:02
  作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的水泥企業(yè),雖然公司上半年凈利潤(rùn)僅小幅增長(zhǎng),但分季度來(lái)看,2Q凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%,噸毛利較前季回升17元/噸,顯示出行業(yè)景氣恢復(fù)時(shí)公司較高的業(yè)績(jī)彈性。展望2013年,我們認(rèn)為由于行業(yè)供需關(guān)系改善以及自身產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)較快提升,公司逐季毛利率回升及三項(xiàng)費(fèi)用率下降均為大概率事件,預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒厣?3%,A股2013年P(guān)E僅10.1倍,估值偏低,維持買(mǎi)入的投資建議。
  100%受益于公司產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)以及市場(chǎng)占有率的提高,公司2013上半年水泥和熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量1.03億噸,YOY增長(zhǎng)28.3%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236億元,YOY增長(zhǎng)14.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.6億元,YOY增長(zhǎng)4.3%,EPS0.58元,其中,第二季度單季,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.8億元,YOY增長(zhǎng)16.9%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.9億元,YOY增長(zhǎng)25.2%,公司業(yè)績(jī)符合。公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的主要原因在于:1上半年公司收到的政府補(bǔ)貼同比下降19.1%至4.3億元;2所得稅率較上年同期提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。
  從毛利率情況來(lái)看,盡管13H公司水泥熟料噸毛利64元/噸,較上年同期下降5元/噸,但受益于煤炭?jī)r(jià)格同比較大幅下降,公司綜合毛利率較上同期依然提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)至28.5%。分季度來(lái)看,公司噸水泥熟料毛利自2Q環(huán)比回升,2Q噸毛利達(dá)到72元/噸,環(huán)比提高17元/噸。由于8月以來(lái)水泥價(jià)格超預(yù)期的回升并且3Q12為公司盈利低點(diǎn)(當(dāng)期噸毛利僅50元/噸),公司業(yè)績(jī)有望在2H13出現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。
  展望未來(lái),我們維持行業(yè)供需關(guān)系改善、公司繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的判斷。
  一方面,新增產(chǎn)能將大幅減少,1H13全國(guó)新增熟料產(chǎn)能僅3884萬(wàn)噸,YOY下降57.3%,為2006年以來(lái)同期的最低水準(zhǔn),另一方面,上半年水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)9.2%,增速較上年同期提高了4.2各百分點(diǎn),供需關(guān)系有所改善,隨著煤炭?jī)r(jià)格的同比較大幅度下降,我們認(rèn)為2013年特別是下半年行業(yè)盈利能力較2012年是明顯改善。
  綜合判斷,我們預(yù)計(jì)公司2013年水泥熟料銷(xiāo)量將較2012年增長(zhǎng)兩成,并且水泥熟料噸毛利也將較2012年提升4元/噸至71元/噸,預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤(rùn)分別為83.9億元和107億元,YOY分別增長(zhǎng)33%和27.7%,EPS分別為1.58元和2.02元,目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.1倍和7.9倍,PB2.7倍,H股對(duì)應(yīng)PE分別為13.4倍和10.5倍,均給于買(mǎi)入的投資建議。

編輯:紀(jì)海波

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