祁連山：三季度盈利能力有望繼續(xù)提升
上半年銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）786.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.85%；產(chǎn)銷(xiāo)商品混凝土34.19萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)91.39%。
建設(shè)發(fā)展：張掖巨龍公司于4月份合并了會(huì)計(jì)報(bào)表；古浪、漳縣二線和定西粉磨系統(tǒng)已于今年5月份建成投產(chǎn)，西藏、玉門(mén)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，上半年新增水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸，總產(chǎn)能突破2500萬(wàn)噸。
受益煤炭?jī)r(jià)格下跌，毛利率大幅提升。毛利率25.57%，大幅提升8.27個(gè)百分點(diǎn)，主要是水泥價(jià)格的提升和煤炭成本的降低。三項(xiàng)費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率增加2.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是生產(chǎn)規(guī)模同比擴(kuò)大所致，銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都有所降低。凈利率5.36%。同比提升4.38個(gè)百分點(diǎn)。
二季度噸凈利超去年高點(diǎn)，三季度盈利能力有望繼續(xù)提升。公司二季度銷(xiāo)售水泥576萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。噸毛利300元，環(huán)比提升22元，噸成本214元，環(huán)比和同比分別降低18和27元，主要是煤炭?jī)r(jià)格自去年6月以來(lái)的大幅下滑減輕了成本壓力。噸凈利32元，同比提升7元，甚至超過(guò)去年噸凈利高點(diǎn)—三季度的31元，我們認(rèn)為按照季節(jié)變化規(guī)律，三季度盈利能力應(yīng)好于二季度，三季度盈利能力有望繼續(xù)提升。
需求端受基建工程強(qiáng)勁拉動(dòng)。受益于蘭州地鐵于7月初進(jìn)入全面施工期以及寶蘭客專(zhuān)及蘭渝鐵路等重點(diǎn)工程建設(shè)，以及天氣情況較好等因素影響，如蘭州及其周邊以及漳縣等地需求旺盛，廠家出貨順暢。同時(shí)，甘肅經(jīng)歷了定西地震之后，重建工作已經(jīng)全面展開(kāi)，公司有望因此受益。
甘肅水泥價(jià)格仍出上升通道。從今年3月22日蘭州地區(qū)取消冬儲(chǔ)價(jià)格以來(lái)，甘肅地區(qū)歷經(jīng)4次提價(jià)，目前蘭州地區(qū)高標(biāo)和低標(biāo)價(jià)格分別為340和370元/噸，雖進(jìn)入7月農(nóng)忙價(jià)格略有回落，但在需求的影響下價(jià)格和盈利能力仍處于上升通道之中。
我們認(rèn)為站在目前的時(shí)點(diǎn)公司業(yè)績(jī)同比改善的趨勢(shì)從開(kāi)始顯現(xiàn)到盡情演繹，量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)概括為價(jià)格彈性和需求彈性同時(shí)發(fā)生。這種業(yè)績(jī)彈性的前提是需求的基礎(chǔ)，公司是所有水泥板塊中需求端最為確定的標(biāo)的，業(yè)績(jī)彈性邏輯將再次演繹。預(yù)計(jì)公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.50、0.65、0.85元，對(duì)應(yīng)PE為14、11、8x，基建恢復(fù)受益最大的水泥標(biāo)的之一，業(yè)績(jī)提升有望更進(jìn)一步，目前估值處于歷史最低階段之一，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資大幅下滑；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。
編輯：武文博
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