海螺水泥：4月初發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告
公司近況:
一季度盈利同比將實(shí)現(xiàn)大幅增長。1-2月銷量同比增長15-20%。一季度噸水泥毛利有望達(dá)到55-60元，高于去年同期的46元/噸。我們預(yù)計每股受益0.4元以上，同比增長超過70%。公司有可能在4月初發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告。
今年淡季價格跌幅較往年小，且很快將上漲。煤炭價格高于去年同期、行業(yè)集中度提高以及企業(yè)對旺季來臨后的水泥市場持樂觀態(tài)度，今年淡季，企業(yè)普遍采用停窯限產(chǎn)的方式維護(hù)市場價格。公司已經(jīng)開始提高中東部熟料價格，待天氣轉(zhuǎn)好發(fā)貨量上去后，水泥價格遂將上升。
公司認(rèn)為，2010年前三季度噸水泥毛利均高于09年同期，2011年供求關(guān)系更好。公司認(rèn)為2010年基建進(jìn)入施工高峰期，地產(chǎn)新開工和在建面積都將高于2009年，農(nóng)村需求在“建材下鄉(xiāng)”政策支持下，也將高于2009年。2011年，由于新建產(chǎn)能受到限制以及落后產(chǎn)能加速淘汰，凈增供給將低于新增需求。
評論:
我們認(rèn)為，從去年4季度開始好轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)投資將在今年的1-3季度繼續(xù)攀升，前三季度噸水泥盈利能力同比將有明顯提高。四季度是否回落取決于房地產(chǎn)銷售及新開工趨勢。我們的基本判斷認(rèn)為，此次宏觀調(diào)控出手早，力度適中，能夠較好的達(dá)到調(diào)控的目的又不會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過度的打擊，因此四季度水泥需求仍然會有比較適中的增長。2011年，在目前審批從嚴(yán)淘汰從速的產(chǎn)業(yè)政策下，水泥行業(yè)仍將維持景氣。
估值與建議:
重申A股和H股“推薦”評級，并維持H股HK$65目標(biāo)價。我們認(rèn)為海螺水泥在未來1-2個月內(nèi)存在投資機(jī)會。理由如下
?。?）如果1-2月份 FAI 增速超預(yù)期,投資品將受到關(guān)注
（2）一季度業(yè)績大幅增長(4月初業(yè)績預(yù)告)
?。?） 三月份水泥價格上漲,而煤炭價格持平甚至回落
（4）年報預(yù)期高送轉(zhuǎn)(3月30日公布年報)
風(fēng)險:
宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)；房地產(chǎn)投資提前回落；5月26日限售股解禁；存在員工股減持風(fēng)險。
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