2023年上半年，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)需求不足影響，水泥行業(yè)延續(xù)2022年以來(lái)低迷態(tài)勢(shì)。一季度下游復(fù)工情況較好，整體需求好于同期，進(jìn)入二季度后旺季不旺，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格跌跌不止。上半年，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來(lái)新低，盡管煤價(jià)有所走低，但水泥行業(yè)利潤(rùn)仍出現(xiàn)大幅萎縮。展望2023年下半年，我們認(rèn)為水泥行業(yè)需求相較于上半年會(huì)有一定程度好轉(zhuǎn)，價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性反彈，由于需求恢復(fù)有限，企業(yè)庫(kù)位較高，價(jià)格反彈力度或?qū)⒂邢?。全年?lái)看，水泥需求將面臨下行壓力，行業(yè)效益降幅仍大。

一、水泥需求：基建拉動(dòng)有限 地產(chǎn)投資深降 水泥需求下滑

2023年1-6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速3.8%，年內(nèi)增速持續(xù)放緩。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速7.2%，其中與水泥需求較為密切的道路運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)3.1%、公共設(shè)施管理業(yè)增長(zhǎng)2.1%，增速均低于基建整體，盡管基建整體保持較高增速，但其對(duì)水泥需求拉動(dòng)比較有限。

圖1：2023年1-6月基建增速較高 圖2：1-6月基建內(nèi)部分項(xiàng)增速

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)端，1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降7.9%，其中建安工程完成額同比下降20%，建安投資同步走低，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開(kāi)工面積處于深降狀態(tài)，1-6月份同比大降24.3%，新開(kāi)工深降影響下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-6月份同比下降6.6%。 

圖3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)下探 圖4：1~6月新開(kāi)工及施工面積增速

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1-6月份基建投資重要分項(xiàng)道路運(yùn)輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)增速較低，疊加房地產(chǎn)新開(kāi)工深降，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量走低。2023年1-6月，全國(guó)水泥產(chǎn)量95300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%，全口徑同比下降2.4%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來(lái)新低。分月來(lái)看，1-2月產(chǎn)量19855萬(wàn)噸，同比微降0.6%，3月份需求開(kāi)始加快恢復(fù)，水泥產(chǎn)量同比大增10.4%，盡管4月份需求減弱，但得益于同期低基數(shù)，水泥產(chǎn)量同比仍有增長(zhǎng)，5、6月份需求進(jìn)一步趨弱，多地加大錯(cuò)峰力度，水泥產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降。

圖5： 2023上半年水泥產(chǎn)量創(chuàng)12年新低 圖6：1-6月單月水泥產(chǎn)量

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31個(gè)省份中，水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)和下降的省份分別有19個(gè)和12個(gè)，分化比較明顯，產(chǎn)量增長(zhǎng)的地區(qū)以北方為主，下降的地區(qū)中南方居多。增幅超50%的省份有2個(gè)，分別是上海、吉林，兩地水泥產(chǎn)量增幅均在70%以上，上海、吉林地區(qū)去年疫情較為嚴(yán)重，水泥企業(yè)停工停產(chǎn)，同期基數(shù)較低，水泥產(chǎn)量同比大增，黑龍江、西藏、北京、青海和新疆等地水泥產(chǎn)量增幅較大，均在10%以上，其中黑龍江近39%，河北、江蘇等水泥大省產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，在4%-6%左右。上半年水泥行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，其中華東和中南大區(qū)需求下滑比較明顯，水泥產(chǎn)量下跌的省份多分布在此兩大區(qū)域，福建、河南、湖南和湖北水泥產(chǎn)量降幅均超10%，其中福建需求較弱，產(chǎn)量下降近20%，安徽、江西、山東降幅均在4%以下，幅度相對(duì)不大。

圖7：2023上半年全國(guó)各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量增速情況

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2023年上半年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能1100萬(wàn)噸左右

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年上半年全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)8條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能1132萬(wàn)噸,與去年同期相比基本持平，新投產(chǎn)能中86%為減量置換項(xiàng)目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能15.5%位于中南地區(qū)、8.3%位于西南地區(qū)、5.2%位于華東地區(qū)，東北和西北均在3%左右，華北沒(méi)有新投產(chǎn)能，其中貴州有2條新投熟料產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能占比最高，今年上半年新投熟料產(chǎn)線(xiàn)基本持平同期，但遠(yuǎn)不及2021年，這或與上半年以來(lái)水泥行業(yè)持續(xù)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致部分產(chǎn)線(xiàn)停建或投產(chǎn)延期有關(guān)。

圖8：近年熟料產(chǎn)能投放情況 圖9：2023年上半年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢(shì)震蕩下行 價(jià)格重心繼續(xù)下移

2023年上半年，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季更淡”特征，整體震蕩下行，截至6月底，P.O42.5散裝水泥均價(jià)357.04元/噸，較年初下跌17%，同比下跌19.1%。分月來(lái)看，1月份，北方地區(qū)大部分工地停工放假，南方地區(qū)多數(shù)工地及攪拌站陸續(xù)停工，春節(jié)期間市場(chǎng)需求處于停滯階段，水泥價(jià)格震蕩下行。2月份，北方地區(qū)受低溫天氣影響，多數(shù)工地、攪拌站仍未完全復(fù)工，施工節(jié)奏偏慢，南方地區(qū)氣溫偏暖，市場(chǎng)需求加快恢復(fù)，部分地區(qū)漲價(jià)積極，水泥價(jià)格震蕩上行。進(jìn)入3月份后，下游需求持續(xù)恢復(fù)，多地陸續(xù)結(jié)束錯(cuò)峰后供應(yīng)放大，供需同步走強(qiáng)，水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。4月份需求恢復(fù)情況不及預(yù)期，整體表現(xiàn)疲軟，水泥價(jià)格幾無(wú)反彈，一路走低。5月水泥市場(chǎng)供需仍然寬松，廠(chǎng)家持續(xù)累庫(kù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格繼續(xù)走低。6月份，受中高考、農(nóng)忙以及高溫多雨天氣影響，市場(chǎng)正式進(jìn)入淡季，下游需求進(jìn)一步走弱，水泥價(jià)格連續(xù)下挫。

圖10：上半年水泥價(jià)格整體下行（點(diǎn)） 圖11：2020~2023上半年各周價(jià)格環(huán)比（%）

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今年以來(lái)水泥價(jià)格震蕩走低，加之同期價(jià)格處于相對(duì)低位，31個(gè)省份中有30個(gè)省份水泥價(jià)格同比出現(xiàn)下跌，并且跌幅較深，僅有西藏錄得上漲（7.63%）。具體來(lái)看，跌幅較深省份多位于華東和中南一帶，今年以來(lái)下游需求偏弱，華東和中南等需求旺盛地區(qū)受影響較大，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格跌幅較深，其中河南、江西跌幅均在30%以上，湖北、廣東、福建和山東跌幅亦超20%，新疆、內(nèi)蒙、貴州、云南跌幅相對(duì)較小，均在6%以?xún)?nèi)，其余地區(qū)跌幅多在10%~20%之間。

圖12：2023年6月末各省水泥價(jià)格及同比漲幅

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料大幅萎縮 水泥出口有所改善

在水泥、熟料的對(duì)外貿(mào)易中，中國(guó)主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國(guó)，其中又以熟料進(jìn)口為主。2023年1-6月，我國(guó)進(jìn)口熟料量?jī)H有43萬(wàn)噸，同比大降94.2%，這或與今年上半年下游需求羸弱、廠(chǎng)家熟料庫(kù)位高企以及企業(yè)效益較差有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格方面，國(guó)際煤價(jià)出現(xiàn)回落，加之海外需求不振，我國(guó)進(jìn)口熟料價(jià)格同步走低。1-6月份我國(guó)進(jìn)口熟料均價(jià)45.86美元/噸，同比下跌17.9%，進(jìn)口價(jià)格達(dá)到近年來(lái)低點(diǎn)。

圖13：2023年1-6月熟料進(jìn)口下滑94.2%

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我國(guó)熟料進(jìn)口主要來(lái)自越南，1-6月進(jìn)口約43萬(wàn)噸，同比下降93.4%，但占比達(dá)99.9%，盡管進(jìn)口量在下降，但進(jìn)口比重比去年增加12個(gè)百分點(diǎn)，熟料進(jìn)口繼續(xù)向越南集中。

表1：2022年1-6月分國(guó)別熟料進(jìn)口

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我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求為主。2023年1-6月份，出口水泥150.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)111.1%，盡管增幅可觀(guān)，但絕對(duì)量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來(lái)說(shuō)仍偏低。

圖14：2023上半年水泥出口量出現(xiàn)增長(zhǎng)

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五、效益：動(dòng)煤價(jià)格震蕩下跌，水泥行業(yè)效益下滑

2023年上半年，動(dòng)力煤價(jià)格整體震蕩下行，均價(jià)低于同期，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。2023上半年動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)1067.4元/噸，較去年同期下跌14.3%。分月來(lái)看，1月份冷冬預(yù)期落空，電廠(chǎng)日耗走低，同時(shí)非煤企業(yè)由于錯(cuò)峰需求持續(xù)萎縮，煤炭呈現(xiàn)供需雙弱走勢(shì)，煤價(jià)偏向震蕩。2月份下游需求加快恢復(fù)，疊加供應(yīng)端由于蒙煤事故安檢力度加大而有所收縮，煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)。3月份以來(lái)氣溫偏暖，電廠(chǎng)日耗走低，同時(shí)非煤行業(yè)消費(fèi)上沖乏力，煤炭消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季。4月份，煤炭消費(fèi)季節(jié)性淡季特征明顯，盡管大秦線(xiàn)檢修對(duì)運(yùn)量產(chǎn)生一定影響，但港口庫(kù)存依然偏高，供需寬松下動(dòng)力煤價(jià)格震蕩走低。5月份，下游電廠(chǎng)備貨充足疊加非電工業(yè)消費(fèi)疲軟，動(dòng)力煤價(jià)格一路走低。6月份天氣炎熱疊加非電消費(fèi)存在一定支撐，需求環(huán)比轉(zhuǎn)好，煤價(jià)有所反彈。整體來(lái)看，上半年煤價(jià)重心明顯下移。

圖15：上半年煤價(jià)整體下跌（元/噸） 圖16：2023年1-6月水泥-動(dòng)力煤價(jià)格差

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2023年上半年水泥需求相對(duì)較弱，盡管煤價(jià)整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價(jià)格跌幅較深，水泥行業(yè)利潤(rùn)恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)，2023年上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額或在150億元左右，同比降幅超60%。

圖17：預(yù)計(jì)2023年上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額150億元左右

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六、展望：2023年后市展望

（一）需求：地產(chǎn)拖累仍在，基建謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)

2023年7月政治局會(huì)議提到，“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，此外，加大保障性住房建設(shè)和供給、特大城市城中村改造與“平急兩用”等供給側(cè)政策都給了房地產(chǎn)政策一定想象空間，這將緩和房地產(chǎn)投資下滑趨勢(shì)。

從數(shù)據(jù)上看，土地購(gòu)置面積和新開(kāi)工是投資端的兩個(gè)重要指標(biāo)，截至到2023年6月，100大中城市成交土地占地面積和新開(kāi)工面積累計(jì)同比分別下降20.9%、24.3%，目前仍無(wú)企穩(wěn)跡象，二者對(duì)2023年投資端有較大負(fù)面影響。盡管下半年政策可能有利好政策出臺(tái)，但二者增速難以回正，地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)拖累下水泥需求同比仍將出現(xiàn)下降，但拖累程度或有減輕。

圖18：土地成交清冷，新開(kāi)工依然深降

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基建方面，我們判斷下半年增速將放緩，理由有下：第一，截至6月底，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行2.3萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度61%,剩余額度1.5萬(wàn)億，剩余額度已不多，另外，截至2023年一季度末，我國(guó)地方政府杠桿率已超30%，如果算上城投等隱性債務(wù)，實(shí)際杠桿率更高，遠(yuǎn)超法定界限，地方政府財(cái)力有限，化債任務(wù)比較迫切；第二，去年下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融貸款工具出臺(tái)，接棒專(zhuān)項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力，基建增速持續(xù)走高，去年下半年基建基數(shù)較高。

圖19：上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度61% 圖20：地方政府杠桿率高企

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綜上，地產(chǎn)投資依然拖累，基建支撐謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，預(yù)計(jì)2023年下半年水泥需求環(huán)比雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍將出現(xiàn)下滑。我們預(yù)計(jì)，2023年全年水泥產(chǎn)量或在20.5億噸上下，同比降幅超3%。

圖21：預(yù)計(jì)2023水泥產(chǎn)量降幅超3%

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期，產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重

今年上半年以來(lái)，水泥行業(yè)延續(xù)去年頹勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)大幅收縮，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，中小企業(yè)生存和發(fā)展受到重大挑戰(zhàn)。截至當(dāng)前，新投產(chǎn)熟料產(chǎn)線(xiàn)8條，涉及總產(chǎn)能1132萬(wàn)噸，同比基本持平，根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，下半年計(jì)劃有27條、產(chǎn)能超4000萬(wàn)噸熟料線(xiàn)投產(chǎn)。鑒于下半年行業(yè)壓力依然較大，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度仍不及預(yù)期，供應(yīng)壓力整體可控，但需求下行期供需矛盾凸顯，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍然比較嚴(yán)重。

圖22：近年來(lái)熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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（三）價(jià)格：行情反彈有限，均價(jià)仍將下移

2023年上半年水泥行業(yè)受需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，水泥價(jià)格漲少跌多，整體下行。下半年地產(chǎn)拖累因素減弱，基建存在一定支撐，預(yù)計(jì)需求較上半年將有所好轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格將出現(xiàn)小幅反彈，但由于廠(chǎng)家?guī)齑孑^高，加之煤價(jià)仍有下跌空間，水泥價(jià)格上漲空間受到較大壓制，反彈幅度可能有限。由于去年下半年水泥價(jià)格仍較高，預(yù)計(jì)今年下半年水泥價(jià)格均價(jià)同比將明顯下降。

圖23：預(yù)計(jì)2023年價(jià)格中樞仍將下移

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（四）效益：利潤(rùn)降幅收窄 全年壓力仍大

對(duì)于2023年下半年，我們認(rèn)為在需求弱恢復(fù)、價(jià)格反彈有限背景下，行業(yè)利潤(rùn)同比仍將下降，但降幅或有收窄。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)在300~350億元，同比降幅或在50%上下。

圖24：預(yù)計(jì)2023水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅仍大

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