中材國際：邁向全球水泥工程承包的巔峰
中國制造，定位全球：中材國際是我國水泥工程服務(wù)業(yè)的龍頭企業(yè)，能夠提供從設(shè)計(jì)、設(shè)備制造到安裝的一整套服務(wù)。公司上市后，開始實(shí)施兩個發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變：從單一項(xiàng)目服務(wù)商向總承包商轉(zhuǎn)變，從國內(nèi)市場向國際市場進(jìn)軍。我們認(rèn)為，對比國內(nèi)外水泥投資企業(yè)，國內(nèi)大型水泥企業(yè)由于具備一定的設(shè)計(jì)能力，甚至擁有自身的安裝隊(duì)伍，因此國內(nèi)水泥項(xiàng)目很少總承包，外資企業(yè)在國內(nèi)投資的水泥生產(chǎn)線比較多采用總承包模式。而根據(jù)國際市場通行的總承包慣例，中材國際開始將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向全球水泥生產(chǎn)線的總承包業(yè)務(wù)。
競爭優(yōu)勢突出，逐步邁向全球水泥工程承包的巔峰：從全球水泥工程市場來看，丹麥?zhǔn)访芩构?、德國洪堡和伯利鳩斯公司是公司的主要競爭對手，其核心競爭力在水泥生產(chǎn)的核心工藝和設(shè)備研發(fā)方面。目前，中材國際與幾個國外競爭對手屬于既競爭又合作的關(guān)系，價格優(yōu)勢是中材國際的核心競爭力，通常中材國際的總承包競標(biāo)價比競爭對手低10%-15%。我們認(rèn)為，在水泥生產(chǎn)技術(shù)非常成熟的條件下，價格優(yōu)勢無疑是中材國際最核心的優(yōu)勢。近三年公司的海外訂單呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，我們預(yù)計(jì)2007年公司的海外訂單達(dá)到170億元左右，全球市場份額基本處于第一位的水平。中材國際正逐步邁向全球水泥工程承包的巔峰。
并購重組提升裝備制造能力：2006年中材國際收購了天津院和中國建材裝備公司，并對唐山中材重機(jī)增資，2007年底又在溧陽和揚(yáng)州設(shè)立了機(jī)械制造公司，通過一系列資本運(yùn)作，中材國際的機(jī)械裝備制造能力明顯提升。我們認(rèn)為，在水泥生產(chǎn)線工程總承包業(yè)務(wù)中，除了設(shè)計(jì)外，裝備制造業(yè)務(wù)是盈利最好的一項(xiàng)，也直接決定了公司與國外競爭對手的差距。目前，在中材國際的國際項(xiàng)目中，自有技術(shù)裝備比例一般會占到全套生產(chǎn)線的55%-90%。我們認(rèn)為，隨著公司自身裝備制造能力的提升將帶動海外項(xiàng)目自有裝備比例提高并進(jìn)而提高盈利水平，再考慮公司海外項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的提升、現(xiàn)場管理能力的提高、對國外情況的把握性提高，預(yù)計(jì)公司的海外施工毛利率將從底部逐步回升。
受益全球水泥生產(chǎn)線建設(shè)的高潮：我們認(rèn)為，中材國際未來的成長性更多地取決于全球水泥市場。據(jù)預(yù)測，未來幾年全球水泥工程市場每年的市場容量增長至少在400億元以上，中東地區(qū)進(jìn)入平穩(wěn)期，非洲、印度和俄羅斯市場前景較好。雖然全球經(jīng)濟(jì)增長放緩可能對水泥需求產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但中材國際近三年的訂單將保證公司3-5年的盈利增長，投資評級“增持-A”，6個月目標(biāo)價74元。
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