三一重工:香港IPO時(shí)機(jī)不佳
中國(guó)工程機(jī)械制造商三一重工股份有限公司（Sany Heavy Industry Co.，簡(jiǎn)稱：三一重工）本月正在為規(guī)模高達(dá)35億美元的首次公開募股（IPO）尋求香港交易所的批準(zhǔn)。這是今年規(guī)模最大的交易之一。盡管三一重工有著良好的過往業(yè)績(jī)以及在美國(guó)和其它國(guó)家雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃，但眼下進(jìn)行IPO的時(shí)機(jī)卻不是最佳的，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況可以說明這一點(diǎn)。
三一重工擁有令人羨慕的的市場(chǎng)地位。2010年其超過一半收入來(lái)自混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)。三一重工及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司（Changsha Zoomlion Heavy Industry Science & Technology Development，簡(jiǎn)稱：中聯(lián)重科）兩家公司壟斷了混凝土機(jī)械市場(chǎng)。兩家企業(yè)加在一起在液壓混凝土輸送泵市場(chǎng)占據(jù)的份額超過85%，短時(shí)間內(nèi)這兩家企業(yè)不可能失去這種優(yōu)勢(shì)地位。本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備研發(fā)預(yù)算以提供吸引中國(guó)客戶的完整產(chǎn)品陣容，而外國(guó)企業(yè)又不具備強(qiáng)大的分銷渠道。因此，這兩家企業(yè)享有較高的毛利率。三一重工的毛利率為41.7%，略高于中聯(lián)重科35.5%的水平。
盡管建筑輸送泵業(yè)務(wù)是棵搖錢樹，但挖掘機(jī)業(yè)務(wù)才是三一重工的增長(zhǎng)引擎。在沒有大幅降價(jià)以吸引客戶的情況下，三一重工成功地從外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里奪取了市場(chǎng)份額，其份額從2007年的2.7%上升到今年的10.7%，僅次于領(lǐng)頭企業(yè)小松（Komatsu）和現(xiàn)代重工業(yè)股份有限公司（Hyundai Heavy Industries，簡(jiǎn)稱：現(xiàn)代重工）。根據(jù)里昂證券（CLSA）的報(bào)告，三一重工20-22噸挖掘機(jī)的定價(jià)位于小松和現(xiàn)代重工之間，2010年其在這一細(xì)分市場(chǎng)的毛利率為30.3%.去年三一重工的起重機(jī)械業(yè)務(wù)的毛利率為29.5%，這主要得益于研發(fā)投入的增加及其對(duì)履帶式起重機(jī)的專注。履帶式起重機(jī)是技術(shù)含量最高的一類起重機(jī)。
三一重工在深圳上市的股票（即A股）并非其即將在香港上市的所謂H股的一個(gè)很好的參照。由于中國(guó)在跨境投資上存在限制，中國(guó)A股瞄準(zhǔn)的對(duì)象是內(nèi)地投資者，而H股吸引的是國(guó)外投資者。一般來(lái)說，國(guó)外投資者的投資興趣往往會(huì)令港股存在溢價(jià)。例如，自去年12月在香港上市以來(lái)，中聯(lián)重科H股的交易價(jià)格在85%的時(shí)間里都高于A股股價(jià)，平均溢價(jià)率為6.8%.由于中聯(lián)重科和三一重工兩家的壟斷地位以及二者類似的利潤(rùn)構(gòu)成，這成為衡量投資者對(duì)三一重工新股需求的一個(gè)較好標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，三一重工A股股價(jià)走勢(shì)和中聯(lián)重科高度吻合：過去三個(gè)月內(nèi)兩只股票的相關(guān)度高達(dá)93%.
然而，中聯(lián)重科的港股走勢(shì)一路崎嶇。去年該公司發(fā)行8.7億新股，經(jīng)拆股調(diào)整后的價(jià)格為11.52港元（約合1.48美元）這一發(fā)行價(jià)格位于初始指導(dǎo)價(jià)格區(qū)間的低端，較其A股價(jià)格折讓了接近14%。今年4月中聯(lián)重科的股價(jià)躍升至17.46港元的高位，較其發(fā)行價(jià)高出了51.6%。一個(gè)月前，該股交易價(jià)格為15.46港元。但隨后全球股市恐慌令該股股價(jià)一路下跌：盡管分析師上調(diào)了其盈利預(yù)期，其現(xiàn)在的交易價(jià)格僅接近去年12月的IPO價(jià)格，較其在深圳發(fā)行的A股價(jià)格低8.3%。
中聯(lián)重科的市盈率目前處于有史以來(lái)的最低位，香港投資者借此發(fā)出一個(gè)非常明確的信息：他們對(duì)中國(guó)的貨幣緊縮政策和房地產(chǎn)價(jià)格降溫措施感到疲憊。他們想等到塵埃落定之后再投資中國(guó)的建筑業(yè)。對(duì)于三一重工來(lái)說，等待一段時(shí)間再籌集新的資金可能會(huì)更好，因?yàn)槟壳巴顿Y者看上去并不急于投資。
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