水運港口業(yè)  步入平穩(wěn)增長

    2006年1月份，部分港口的貨運吞吐量、集裝箱吞吐量的增幅在1 5%左右，低于2005年秋和2004年的同期增幅，這顯示港口業(yè)已由快速增長步入平穩(wěn)增長。而反映航運和港口的各種指數(shù)都處于震蕩回落。

    隨著航運運力過剩加劇及港口能力過剩漸現(xiàn)；人民幣漸進(jìn)式升值對航運公司的不利；預(yù)計油價2006年將在55至65美元/桶之間波動，對航運公司的業(yè)績形成拖累；全球航運公司并購激烈將影響運價等因素顯現(xiàn)，導(dǎo)致行業(yè)的景氣度下行，加之水運港口公司的股改基本完成，股改推動股價的題材也基本結(jié)束。

    因此，將港口行業(yè)的投資評級由強(qiáng)于大市調(diào)整為中性。調(diào)整主要基于兩個方面的考慮：一是港口行業(yè)本身增長速度放緩，二是因為大盤上漲，后續(xù)空間被壓縮的原因。

    水泥業(yè)  有望逐漸走出低谷

    水泥行業(yè)是與宏觀經(jīng)濟(jì)走向、固定資產(chǎn)投資變動密切相關(guān)的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)走向的周期性必然導(dǎo)致水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)運行的周期性，因此本輪宏觀調(diào)控政策的出臺使得水泥行業(yè)的景氣度呈回落走勢。

    對本輪水泥行業(yè)投資過熱的宏觀調(diào)控，長期來看將有利于促進(jìn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而有利于整個行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。但短期看，由于對水泥行業(yè)投資的緊縮，以及其它行業(yè)宏觀調(diào)控政策的實施使得對水泥的需求大大減少，從而迫使水泥行業(yè)的景氣周期呈現(xiàn)回落走勢。根據(jù)對水泥價格、生產(chǎn)成本及行業(yè)整體盈利狀況走勢的判斷，目前基本處于階段性景氣周期的底部區(qū)域，且已逐漸接近尾聲。今年中期后隨著供求關(guān)系的逐漸改善及生產(chǎn)成本的小幅下降，水泥行業(yè)有望逐漸走出低谷。

    高速公路業(yè)  高增長公司是亮點

    預(yù)計2007年GDP增長將再次回到7－8%的水平。而根據(jù)對廣深高速、寧滬高速所做的案例分析，車流量增長和GDP增長的彈性介于1－2之間，受宏觀經(jīng)濟(jì)減速影響，預(yù)計未來高速公路車流量的整體增速將減緩2－4%。

    作為一種高效安全的運輸方式，高速公路滿足了高附加值產(chǎn)品運輸?shù)囊螅磥黼S著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高速公路貨運需求仍將持續(xù)增加。隨著人均可支配收入的增長和城鎮(zhèn)化率提高，未來人均公路出行也仍將穩(wěn)步提高。而隨著私人購車成為推動汽車保有量增加的重要動力，油價僅是影響汽車銷售和車流量增長的因素之一。從中長期看，高油價并不能改變由于經(jīng)濟(jì)增長和人均收入水平增加而帶來的車流量增長態(tài)勢。

    考慮股改對價，根據(jù)盈利預(yù)測，主要高速公路公司明年動態(tài)市盈率將達(dá)到9倍左右。這一估值水平不僅低于香港公路公司2007年動態(tài)市盈率水平，也明顯低于香港公路公司2001年以來的歷史市盈率水平。盡管考慮到道路容量、平行路段建設(shè)和道路維修等因素，多家高速公路公司可能會在未來3－4年內(nèi)面臨增長的瓶頸，但高速公路公司仍可以通過持續(xù)的資產(chǎn)收購?fù)黄七@一瓶頸。高增長的公司將是行業(yè)的亮點：一類是已完成道路修建，未來車流量仍將保持快速增長的公司，如寧滬高速、楚天高速；另一類是在路網(wǎng)效應(yīng)等推動下，車流量有超出市場預(yù)期可能的公司，如贛粵高速、福建高速。